2020年，合一生技以美金5.3億元授權旗下異位性皮膚炎新藥FB-825給丹麥皮膚科大廠LEO Pharma，揭開了一波生技浪潮。2021年初，逸達生技晚期前列腺癌藥CAMCEVI™也完成了全球授權，總合約價值4.2億美元，緊接著2021年11月，藥華醫藥罕見血液疾病新藥BESREMi，也獲得美國FDA許可，成為第一個針對紅血球增生症的全線治療用藥。在沉寂數年之後，如今台灣的新藥類股到底是一場大夢，還是成為可持續投資的產業?
我們分析了33家台灣新藥類股，藉由總體指數表現、成交值、外資介入程度以及組成，帶領大家一探究竟。
台灣上市櫃生技醫療指數穩定勝出香港恆生生技指數以及那斯達克生技指數
將台灣上市櫃指數對標香港恆生生技指數以及那斯達克生技指數，前者是香港交易所在開放無營收生技醫療公司上市之後，以中國本土生技公司與藥廠為主的指標性指數。後者則代表全球最具活力的新藥類股族群，並且在2020年疫情之後大放異彩，多家疫苗公司、病毒療法公司以及檢測公司成為族群領頭羊。
然而從2020年開始整整24個月的交易期間，恆生生技指數穩定超越台灣生技指數的期間總共有八個月，集中在2021年上半年。同期NBI指數穩定贏過台灣生技指數的日子也僅一個月。兩年間恆生生技指數的回報僅為4%。反觀台灣生技指數回報率為53%，不僅贏過恆生生技指數，也贏過NBI指數的23%。
平均成交值仍然處於低檔，台灣新藥類股仍未受到應有的關注
外資持有台股比率逾四成，但台股的成交值仍以本土投資人佔大宗 (本土自然人、投信、自營商)。我們依據每年上市公司家數重新調整了研究範圍內的公司的平均成交值，以消除新增的上市櫃新藥公司對於成交值帶來的影響。
我們可以把過去十年的生技新藥類股粗分成三個階段:
(1) 高度成長期: 從2011年到2014年，平均成交值逐年攀升。在2014年的時候，平均成交值到達2011年的3.3倍。投資人追逐本夢比，不斷推高市值與成交量。
(2) 衰退期: 2014年基亞解盲失敗後，可以看出2015年市場冷靜不少。2016年浩鼎解盲失敗，正式開啟長達四年生技新藥類股交易清淡的格局，交易量甚至倒退回2011年的水準，甚至更低。
(3)回升期: 2020年由合一的高額成功全球授權發動，史稱天國一輝的多頭行情推升成交值。
值得注意的是，就算2020年中有長達三個月的時間市場資金集中在生技新藥股，平均成交值仍然尚不及2016年的水準。2021成交值轉弱，主要是因為藥華醫藥取得美國藥證時間已近年底，且為全額交割股，市場資金又被航運、電子大量吸納。由我們的分析可見，這個產業的巨大潛力仍然未反映在投資人的關注度上。
展望2022年之後的長期趨勢，隨著更多公司在研發、授權與銷售上的成功，我們相信生技新藥受到投資人的關注會更多。生技產業將步入長線的發展期。成交量能將會逐年提升。
資金需求無虞，成功煉化新藥徹底改變基本面
新藥產業與其他產業不同之處，在於前期研發投入非常大，而且研發期特別長。所以新藥開發公司必須連續性的對外募資。從歷年募資金額來看，除了2016-2019因為投資人喪失信心，主管機關審核力道增強，造成公司募資意願不振，募資金額下降之外，整體呈現明顯上升趨勢。我們研判，投入的資金持續增加應能支持更強的藥品開發專案以及為未來帶來營收成長。同時也象徵台灣生技新藥產業有更多值得投資臨床產品。
外資持股金額不斷攀高，但仍有寬廣成長空間
一般認為生技新藥公司的外資持股比率普遍不高。但我們研究發現，十年前台灣生技醫療產業外資持股近乎為零，但外資逐步上升的趨勢非常明顯。其中以2015年浩鼎上市，伴隨先鋒集團、貝萊德資本以及坦伯頓基金的資金大量挹注，有明顯的跳升。也是從這一年開始，被動型基金的投入越來越大。讓被動型指標: ESG、市值、流動性等在新藥產業越來越重要。主動型基金規模從2015年開始雖然佔總外資持股比率逐年減少，但總量維持穩定，在更多題材與基本面轉變加持之下，主動型基金將扮演更重要的角色。
從外資動向我們也發現，2019年是唯一一年外資總量減少。最主要的影響是藥證過關後，大量外資撤出中裕與藥華。這種所謂的"利多出盡"的操作在過去屢見不鮮，但在2021年藥華與逸達取得美國藥證後整體指數持續上攻，可以看到投資人明顯的轉變。藥證過關不再是利多的結束，而是新一波利多的開始，象徵台灣新藥類股已經進入一個新的紀元。
總結
台灣生技產業過去十年來一路顛簸，但在各公司領導層的帶領下，慢慢看到各種產品開花結果，不但帶給病患更好的生活品質，也造福投資人。目前台灣新藥類股占外資在台灣全體投資部位比重仍低，估值與成交值也尚在低檔。我們認為後續台灣生技新藥股只要能拿得出具有說服力的研究成果，積極教育市場，外資持股應仍有相當的成長空間。
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