2020年，合一生技以美金5.3亿元授权旗下异位性皮肤炎新药FB-825给丹麦皮肤科大厂LEO Pharma，揭开了一波生技浪潮。 2021年初，逸达生技晚期前列腺癌药CAMCEVI™也完成了全球授权，总合约价值4.2亿美元，紧接着2021年11月，药华医药罕见血液疾病新药BESREMi，也获得美国FDA许可，成为第一个针对红血球增生症的全线治疗用药。在沉寂数年之后，如今台湾的新药类股到底是一场大梦，还是成为可持续投资的产业?
我们分析了33家台湾新药类股，藉由总体指数表现、成交值、外资介入程度以及组成，带领大家一探究竟。
台湾上市柜生技医疗指数稳定胜出香港恒生生技指数以及那斯达克生技指数
将台湾上市柜指数对标香港恒生生技指数以及那斯达克生技指数，前者是香港交易所在开放无营收生技医疗公司上市之后，以中国本土生技公司与药厂为主的指标性指数。后者则代表全球最具活力的新药类股族群，并且在2020年疫情之后大放异彩，多家疫苗公司、病毒疗法公司以及检测公司成为族群领头羊。
然而从2020年开始整整24个月的交易期间，恒生生技指数稳定超越台湾生技指数的期间总共有八个月，集中在2021年上半年。同期NBI指数稳定赢过台湾生技指数的日子也仅一个月。两年间恒生生技指数的回报仅为4%。反观台湾生技指数回报率为53%，不仅赢过恒生生技指数，也赢过NBI指数的23%。
平均成交值仍然处于低档，台湾新药类股仍未受到应有的关注
外资持有台股比率逾四成，但台股的成交值仍以本土投资人占大宗 (本土自然人、投信、自营商)。我们依据每年上市公司家数重新调整了研究范围内的公司的平均成交值，以消除新增的上市柜新药公司对于成交值带来的影响。
我们可以把过去十年的生技新药类股粗分成三个阶段:
(1) 高度成长期: 从2011年到2014年，平均成交值逐年攀升。在2014年的时候，平均成交值到达2011年的3.3倍。投资人追逐本梦比，不断推高市值与成交量。
(2) 衰退期: 2014年基亚解盲失败后，可以看出2015年市场冷静不少。 2016年浩鼎解盲失败，正式开启长达四年生技新药类股交易清淡的格局，交易量甚至倒退回2011年的水准，甚至更低。
(3)回升期: 2020年由合一的高额成功全球授权发动，史称天国一辉的多头行情推升成交值。
值得注意的是，就算2020年中有长达三个月的时间市场资金集中在生技新药股，平均成交值仍然尚不及2016年的水准。 2021成交值转弱，主要是因为药华医药取得美国药证时间已近年底，且为全额交割股，市场资金又被航运、电子大量吸纳。由我们的分析可见，这个产业的巨大潜力仍然未反映在投资人的关注度上。
展望2022年之后的长期趋势，随着更多公司在研发、授权与销售上的成功，我们相信生技新药受到投资人的关注会更多。生技产业将步入长线的发展期。成交量能将会逐年提升。
资金需求无虞，成功炼化新药彻底改变基本面
新药产业与其他产业不同之处，在于前期研发投入非常大，而且研发期特别长。所以新药开发公司必须连续性的对外募资。从历年募资金额来看，除了2016-2019因为投资人丧失信心，主管机关审核力道增强，造成公司募资意愿不振，募资金额下降之外，整体呈现明显上升趋势。我们研判，投入的资金持续增加应能支持更强的药品开发专案以及为未来带来营收成长。同时也象征台湾生技新药产业有更多值得投资临床产品。
外资持股金额不断攀高，但仍有宽广成长空间
一般认为生技新药公司的外资持股比率普遍不高。但我们研究发现，十年前台湾生技医疗产业外资持股近乎为零，但外资逐步上升的趋势非常明显。其中以2015年浩鼎上市，伴随先锋集团、贝莱德资本以及坦伯顿基金的资金大量挹注，有明显的跳升。也是从这一年开始，被动型基金的投入越来越大。让被动型指标: ESG、市值、流动性等在新药产业越来越重要。主动型基金规模从2015年开始虽然占总外资持股比率逐年减少，但总量维持稳定，在更多题材与基本面转变加持之下，主动型基金将扮演更重要的角色。
从外资动向我们也发现，2019年是唯一一年外资总量减少。最主要的影响是药证过关后，大量外资撤出中裕与药华。这种所谓的"利多出尽"的操作在过去屡见不鲜，但在2021年药华与逸达取得美国药证后整体指数持续上攻，可以看到投资人明显的转变。药证过关不再是利多的结束，而是新一波利多的开始，象征台湾新药类股已经进入一个新的纪元。
总结
台湾生技产业过去十年来一路颠簸，但在各公司领导层的带领下，慢慢看到各种产品开花结果，不但带给病患更好的生活品质，也造福投资人。目前台湾新药类股占外资在台湾全体投资部位比重仍低，估值与成交值也尚在低档。我们认为后续台湾生技新药股只要能拿得出具有说服力的研究成果，积极教育市场，外资持股应仍有相当的成长空间。
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