QIC 投资人关系洞察系列十五：超越一般公认会计原则(GAAP)的资讯揭露

一般公认会计原则 (Generally Accepted Accounting Principles，GAAP) 是一针对企业财报所需揭露的内容及认列方法所制定的通用原则，意在提高公司资讯揭露的清晰度、一致性和可比性。

投资人与公司沟通时，他们寻求得到以下问题的答案：过去公司的表现如何？现在的状况为何？以及未来公司将如何推动营收及获利的成长？

遵循一般公认会计原则(GAAP)揭露的资讯，能协助投资人得到前两个问题的答案，但却未尽完善，因为只有公司的管理阶层能够让投资人了解未来公司将如何推动营收及获利的成长。

于投资人而言，了解公司如何投资以强化未来成长相当重要，然而管理层比起投资人相往往更具备资讯优势。投资人仅能看见企业遵循一般公认会计原则(GAAP)所揭露的公开资讯以及相关新闻；而管理层除了能看见以上资讯外，亦掌握企业内部消息，如潜在订单、新产品研发进度、产业趋势等，而这样的资讯不对称(双方所拥有的资讯量不同)将使投资人难以预估公司的价值，导致公司相较高资讯揭露的公司来说不易获得较高的评价。

减少资讯不对称能降低公司的资金成本

研究显示，制定相关计画以降低资讯不对称的公司，会获得较高的估值。举例如下：

2003年，Luzi Hail发现资讯揭露程度较高的瑞士公司，其资金成本相较于资讯揭露程度较低的企业低2.5个百分点。

另外1999年，Paul Healy、Amy Hutton和Krishna Palepi发现若公司提升资讯揭露程度，研究公司的券商分析师数量会增加，机构投资人也会增加其持股。

此外，美国研究显示，改善资讯揭露程度将降低股票的买卖价差，即降低投资人的成本，亦降低了公司的资金成本。

我们可以透过简单的数学与股利折现模型，量化提升资讯揭露程度对于公司的好处。假设市场的资金成本中位数为9%，所有公司的成长均相等，股利发放的中位数为每股新台币5元。企业若加强资讯揭露程度，其资金成本为7.75%，反观若仅遵循一般公认会计原则(GAAP)揭露资讯的公司，其资金成本达10.25%。假设中位数的公司，其资讯揭露程度高于一般公认会计原则(GAAP)的要求，「加强资讯揭露」的公司提供的资讯又多于中位数的公司。使用以上这些假设，做到加强资讯揭露的公司股价为新台币64.5元，而资讯揭露程度最低的公司股价为新台币48.8元，其价差高达32%。由上可见，提升资讯揭露程度对于降低公司筹资成本或进行股票分红时有显著优势。

过往案例

2006年5月16日，美国大型家居装修建材零售商家得宝(Home Depot)对外公布关于亮丽的营收及获利表现，然而当天股价却下跌了6%，反之S&P 500指数仅下跌2%。这是什么原因呢？主要是因为家得宝于法说会中同时宣布未来将不再揭露同店销售额成长数字（是指同一间店面在相同时期下的销售额，该指标在市场上广泛被用来衡量零售业销售成长动能），而这项数字却是市场多数投资人追踪的指标。因此，透过股价表现，投资人表明对于家得宝(Home Depot)改变揭露政策的想法。

几年后，Netflix在其季度财务报表里揭露了以下资讯。

Netflix自愿揭露项目, 2008年第一季

这些数据清楚地提供Netflix投入新业务的金额，新业务的客户黏着度（客户流失率越低越好），以及投资报酬，即来自新用户订阅的收入。投资人可以透过这些数据了解公司未来营收、成本及获利成长或衰退的趋势。

2008年，若以券商分析师平均给予的获利数字来计算，Netflix的本益比(P/E ratio)约落在30倍，优于S&P(大盘)的历史平均水平16倍，较高的本益比显示投资人对于公司的未来发展充满信心。而我们相信Netflix自愿性的披露更多资讯也协助了投资人对公司未来发展前景有了更清楚的轮廓，也是使Netflix的市场估值能优于市场的一个重要原因。

如何有效运用超越一般公认会计原则(GAAP)的自愿性资讯揭露

根据我们的经验，以下是关于有效运用自愿性资讯揭露的建议。

揭露公司发展计画及重要里程碑：一般公认会计原则(GAAP)尚不足以让投资人充分了解公司前景及有可能的转变，如创新及研发投资、品牌价值的重建或投资等。当公司自愿性、系统性地透过里程碑来揭露在这些领域的努力时，将能使投资人对于公司未来的蓝图更加清晰。

持续追踪分析师的预估及研究报告 : 您必须留意研究公司的券商分析师数量、报告发布的频率以及获利的预估范围。当有越多分析师研究并定期追踪公司，股票的流动性往往越好。另外，深入了解各家券商分析师如何预估公司的获利预估也很重要，较一致的获利预估则有助于股价的稳定，同时亦能降低资金成本。

保持资讯一致性：公司必须始终如一地维持公开透明的投资人沟通，不论是对于法人或散户，即使在营运艰困时期也必须揭露与平时相同程度的资讯。当您选择避免谈论过去曾固定揭露的资讯时，投资人可能会认为公司刻意隐瞒某些重大风险。

揭露事实，避免言过其实: 举例来说，公司在揭露关于投资新厂房的投资计画时，可选择向投资人说明预计的资本支出、产能和预估的营收贡献，此将能协助投资人进行相关评估，反之，若公司对于获利与市占率给予过度乐观的预测，于表现不如预期时，将可能有损公司信誉。

精准并有效率地和投资人沟通，对于上市柜公司及其投资人关系长(IRO)是相当重要的课题。宽量国际(QIC)广纳于资本市场中具有丰富经验的产业专家，透过对产业的了解以及与经营团队深入访谈后拟定策略，协助公司与各类型的投资人进行会议，如果您有兴趣，欢迎与我们联系以更深入了解进一步的讯息。

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