QIC 投資人關係洞察系列十五：超越一般公認會計原則(GAAP)的資訊揭露

一般公認會計原則 (Generally Accepted Accounting Principles，GAAP) 是一針對企業財報所需揭露的內容及認列方法所制定的通用原則，意在提高公司資訊揭露的清晰度、一致性和可比性。

投資人與公司溝通時，他們尋求得到以下問題的答案：過去公司的表現如何？現在的狀況為何？以及未來公司將如何推動營收及獲利的成長？

遵循一般公認會計原則(GAAP)揭露的資訊，能協助投資人得到前兩個問題的答案，但卻未盡完善，因為只有公司的管理階層能夠讓投資人了解未來公司將如何推動營收及獲利的成長。

於投資人而言，了解公司如何投資以強化未來成長相當重要，然而管理層比起投資人相往往更具備資訊優勢。投資人僅能看見企業遵循一般公認會計原則(GAAP)所揭露的公開資訊以及相關新聞；而管理層除了能看見以上資訊外，亦掌握企業內部消息，如潛在訂單、新產品研發進度、產業趨勢等，而這樣的資訊不對稱(雙方所擁有的資訊量不同)將使投資人難以預估公司的價值，導致公司相較高資訊揭露的公司來說不易獲得較高的評價。

減少資訊不對稱能降低公司的資金成本

研究顯示，制定相關計畫以降低資訊不對稱的公司，會獲得較高的估值。舉例如下：

2003年，Luzi Hail發現資訊揭露程度較高的瑞士公司，其資金成本相較於資訊揭露程度較低的企業低2.5個百分點。

另外1999年，Paul Healy、Amy Hutton和Krishna Palepi發現若公司提升資訊揭露程度，研究公司的券商分析師數量會增加，機構投資人也會增加其持股。

此外，美國研究顯示，改善資訊揭露程度將降低股票的買賣價差，即降低投資人的成本，亦降低了公司的資金成本。

我們可以透過簡單的數學與股利折現模型，量化提升資訊揭露程度對於公司的好處。假設市場的資金成本中位數為9%，所有公司的成長均相等，股利發放的中位數為每股新台幣5元。企業若加強資訊揭露程度，其資金成本為7.75%，反觀若僅遵循一般公認會計原則(GAAP)揭露資訊的公司，其資金成本達10.25%。假設中位數的公司，其資訊揭露程度高於一般公認會計原則(GAAP)的要求，「加強資訊揭露」的公司提供的資訊又多於中位數的公司。使用以上這些假設，做到加強資訊揭露的公司股價為新台幣64.5元，而資訊揭露程度最低的公司股價為新台幣48.8元，其價差高達32%。由上可見，提升資訊揭露程度對於降低公司籌資成本或進行股票分紅時有顯著優勢。

過往案例

2006年5月16日，美國大型家居裝修建材零售商家得寶(Home Depot)對外公布關於亮麗的營收及獲利表現，然而當天股價卻下跌了6%，反之S&P 500指數僅下跌2%。這是什麼原因呢？主要是因為家得寶於法說會中同時宣布未來將不再揭露同店銷售額成長數字（是指同一間店面在相同時期下的銷售額，該指標在市場上廣泛被用來衡量零售業銷售成長動能），而這項數字卻是市場多數投資人追蹤的指標。因此，透過股價表現，投資人表明對於家得寶(Home Depot)改變揭露政策的想法。

幾年後，Netflix在其季度財務報表裡揭露了以下資訊。

Netflix自願揭露項目, 2008年第一季

這些數據清楚地提供Netflix投入新業務的金額，新業務的客戶黏著度（客戶流失率越低越好），以及投資報酬，即來自新用戶訂閱的收入。投資人可以透過這些數據了解公司未來營收、成本及獲利成長或衰退的趨勢。

2008年，若以券商分析師平均給予的獲利數字來計算，Netflix的本益比(P/E ratio)約落在30倍，優於S&P(大盤)的歷史平均水平16倍，較高的本益比顯示投資人對於公司的未來發展充滿信心。而我們相信Netflix自願性的披露更多資訊也協助了投資人對公司未來發展前景有了更清楚的輪廓，也是使Netflix的市場估值能優於市場的一個重要原因。

如何有效運用超越一般公認會計原則(GAAP)的自願性資訊揭露

根據我們的經驗，以下是關於有效運用自願性資訊揭露的建議。

揭露公司發展計畫及重要里程碑：一般公認會計原則(GAAP)尚不足以讓投資人充分了解公司前景及有可能的轉變，如創新及研發投資、品牌價值的重建或投資等。當公司自願性、系統性地透過里程碑來揭露在這些領域的努力時，將能使投資人對於公司未來的藍圖更加清晰。

持續追蹤分析師的預估及研究報告 : 您必須留意研究公司的券商分析師數量、報告發布的頻率以及獲利的預估範圍。當有越多分析師研究並定期追蹤公司，股票的流動性往往越好。另外，深入了解各家券商分析師如何預估公司的獲利預估也很重要，較一致的獲利預估則有助於股價的穩定，同時亦能降低資金成本。

保持資訊一致性：公司必須始終如一地維持公開透明的投資人溝通，不論是對於法人或散戶，即使在營運艱困時期也必須揭露與平時相同程度的資訊。當您選擇避免談論過去曾固定揭露的資訊時，投資人可能會認為公司刻意隱瞞某些重大風險。

揭露事實，避免言過其實 : 舉例來說，公司在揭露關於投資新廠房的投資計畫時，可選擇向投資人說明預計的資本支出、產能和預估的營收貢獻，此將能協助投資人進行相關評估，反之，若公司對於獲利與市占率給予過度樂觀的預測，於表現不如預期時，將可能有損公司信譽。

精準並有效率地和投資人溝通，對於上市櫃公司及其投資人關係長(IRO)是相當重要的課題。寬量國際(QIC)廣納於資本市場中具有豐富經驗的產業專家，透過對產業的了解以及與經營團隊深入訪談後擬定策略，協助公司與各類型的投資人進行會議，如果您有興趣，歡迎與我們聯繫以更深入了解進一步的訊息。

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